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高华证券:缺乏周期性指引 只有天气能够把握方向

2019-10-09 14:39:39来源:励志吧0次阅读

高华证券:缺乏周期性指引 只有天气能够把握方向 2013-06-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

大宗商品未能响应对缩减QE的担忧尽管围绕缩减QE的担忧将10年国债收益率推高至14个月以来的最高水平,债券和股票市场在过去一个月中大幅波动,大宗商品价格却出乎意料地稳定。在过去1个月中,标普高盛商品指数涨跌幅不超过1.5%,与我们对大宗商品价格前景相对良好和中性的看法一致。对缩减QE的担忧缺乏响应是大宗商品(现货资产,基于当前尚未变化的基本面定价)和金融市场(前瞻性资产,基于未来已变化的基本面定价)之间一个重要的区别。

看淡农产品,但仍取决于天气状况我们预计除农产品(如果不出现极端的天气变化,我们预计今年下半年农产品将面临显著的下行空间)以外的几乎所有市场都将在被成本曲线支撑的中期平衡价格附近区间震荡。预期波动性的缺乏可能伴随着相对平缓的远期曲线,因为大多数市场的库存水平都十分充足,这进一步降低了任何回报潜质。这是几乎每一个市场都达到了略有盈余的平衡状态的结果,因为需求不足以导致库存短缺,但也没有疲弱到令库存大量积压(即使考虑到新供应上线的因素)的地步。也就是说,大宗商品市场缺乏周期性方向或波动性,只有天气能够在农产品和天然气等市场产生波动性。

在周期的这个阶段,缺乏周期性波动是正常现象当经济低于产能上限并在扩展(尽管较缓慢)的过程中(商业周期当前所处阶段),大宗商品库存通常高于需求,且前一个周期的高价位产能刚刚开始启动。

直至周期后期需求最终开始消耗库存和新上线产能时,大宗商品价格和通胀担忧才会双双上升。除非供应链断裂,我们尚需几年的时间才会到达那一个阶段。此外,价格不太可能从当前水平暴跌,因为需求没有疲弱到令库存大量意外滞留的地步,而供应对库存的影响很少产生与需求意外下跌一样的效果。

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